疫情冲击白酒旺季消费,端午前后消费复苏被看好!

2020-04-14 14:37:47 上海糖酒会 51983

海外疫情影响成为新增变量,预计白酒行情全年整体影响高于10%,建议降低白酒板块一季报预期,但看好端午前后消费复苏,对全年仍抱有乐观心态,从估值及股息率角度,板块安全边际充足,首推茅台/五粮液,推荐光瓶酒龙头顺鑫,建议把握老窖/汾酒/古井的预期低点。

一、茅台批价稳步回升,五粮液“减负减压,三损三补”

茅台:高位企稳,需求刚性体现,同时渠道对提价预期升温,促进批价回升。

五粮液:公司近日要求各战区严格管控发货、严格管控出货,加快推进公关团购工作。在做好经销商减负减压工作之后,要积极抢抓补偿性消费机遇,做到“零售损失团购补、线下损失线上补、老品损失新品补“(三损三补)。

国窖:1573批价稳定,逐步消化库存。

二、 疫情冲击白酒旺季消费, 看好端午前后消费复苏

当前国内疫情逐渐得到控制,但增加了海外疫情蔓延压力,近期跟踪企业季报及大量终端后,对白酒板块观点更新如下:

受海外疫情持续影响,对白酒行业全年整体影响高于10%。春节之前,白酒企业的发货和动销情况均正常,疫情影响自大年初一开始,各地限令下,终端动销处于停滞状态,多数企业考虑到经销商承受力及终端批价平稳,均大幅减少节后发货,往年春节后的补货受到较大影响。我们在春节后报告中判断对行业产生10%的影响,目前看到海外疫情的输入风险下,各地的消费回升节奏有所延迟,对白酒行业全年整体影响可能会超过10%。

调低一季报预期,看好端午前后消费复苏,对全年仍抱有乐观心态。3月底各地餐饮有所恢复,但聚餐式需求仍然较为疲软,在海外疫情输入风险加大的背景下,预判聚餐需求回升节奏延后,晚于前期预期,但可对6月份的端午节小旺季需求抱有乐观期待。当前各家白酒企业仍未大幅发货,终端动销能否如我们预判恢复,企业也在密切观察,预计企业在季报上,还是会根据真实发货情况来释放业绩,并积极做好端午节及下半年追量的准备,需要降低对白酒板块一季报预期但看好端午节前的消费逐步复苏,并对全年目标仍抱有乐观心态。

高端影响较小,次高端及大众白酒旺季影响较大。高端白酒对渠道议价能力最强,可以通过打款要求转嫁压力,且高端白酒节前消费占比更高,故报表影响有限。次高端及大众白酒,受经济往来宴请活动及走亲访友限制,且春节期间及复工后需求占比更高,故报表影响幅度大于高端白酒。

市场已经充分调低预期,从估值及股息率角度安全边际充足,继续看好板块预期修复。市场已对疫情影响有比较充分预期,当前股价包含了疫情对一季报的影响,市场也适度下调了全年增速盈利预测,即使考虑下调后的业绩增速,从估值或股息率视角,板块仍然具备比较充足的安全边际。

三 、高端影响有限,次高端及大众短期承压

贵州茅台:公司商超、电商和直营渠道放量,加上“走进”系列等非标产品打款,将对增量和吨价提升形成保障,一季度有望完成既定任务,平稳度过疫情影响期,预计一季报现金流和预收款指标良好。疫情对茅台产生的压力被渠道承担,体现在近期回落的批价上,但批价回落后未被充分满足的需求放量,又熨平了短期的价格压力。

五粮液:二季度后,公司将工作重点转向“两管控一加快”,严格管控发货、严格管控出货,加快推进公关团购工作。同时做好经销商减负减压工作,抢抓补偿性消费机遇,“零售损失团购补、线下损失线上补、老品损失新品补“。

洋河股份:公司春节继续延续控货挺价政策,不考核销量,以价格考核为主导,费用投放政策更加明确。公司调整成效关键指标为新品梦6+,目前正常发货,意在提升渠道利润、调动经销商积极性,批价也有明显回升。春节后受疫情影响,节后动销放缓,当前库存仍略高于去年同期,但仍在合理范围之中。

泸州老窖:中档特曲提价后,疫情对终端动销影响更大,去库存压力大于高端国窖。

山西汾酒:公司节后针对不同类型的经销商进行扶助,减轻渠道压力,对产品和区域进行调整。目前公司全年增长目标暂未发生变化。

古井贡酒:公司当前已采取相关措施,给予经销商一定的支持,如资金归还延期、免息、延后打款时点等,当前库存依然处于合理水平并未过高。

四 、 市场已有预期,继续看好板块估值修复

白酒板块疫情影响旺季消费,但股价已有反映,继续看好估值修复。短期看,疫情冲击白酒行业旺季需求,并延迟4月份聚餐恢复节奏,端午节前后有望回暖。但股价已包含市场预期,从估值及股息率角度来看,板块安全边际已足。具体来看,高端影响偏小,且报表业绩确定性最高,全年目标无需调整。次高端和中档酒一季报预期不宜过高,疫情后将通过产品结构加速调整,并加速收割份额,尽力降低全年影响。随着疫情控制后消费复苏,超跌品种修复弹性值得期待。

五 、行业重点公司估值表


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